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    本刊特稿    
  实体企业该不该做金融(2019-06)  
mg电子游戏官网 发布时间:19-08-29        
   

有条件的实体企业可以参与金融业务,但应主要围绕主业做金融,将金融作为主业发展的手段。



文/钟朋荣



关键词:实体企业  金融投资  产融结合



     实体企业进行金融投资可以分为两种情况:一种是将金融作为独立业务,甚至作为新的主业;另一种是将金融作为主业发展的辅助手段或配套措施。笔者认为,有条件的实体企业可以参与金融业务,但应主要围绕主业做金融,将金融作为主业发展的一种手段。
    
一、将金融作为主业发展手段的主要切入点
1. 充分开发内部金融资源,利用内部金融资源为主业服务
     我国在20世纪90年代成立的大型企业财务公司,就是这种开发内部金融资源、为集团内部企业服务的内部金融市场模式。
     财务公司是企业集团内部的金融机构,主要是为集团内部的成员企业提供金融服务。包括集团内部的存款、贷款、结算、对成员单位提供担保、融资租赁、商业汇票的承兑及贴现等等。利用集团内部的金融资源创造经济效益,也是集团公司成立财务公司的目的之一。海尔集团2002年成立财务公司时注册资本才5亿元人民币,到2008年底,其资产总额已达142亿元,所有者权益12亿元,利润总额4亿元。集团公司成立财务公司还有一个重要目的:以资金为纽带,增强集团公司的凝聚力。财务公司吸纳的资金成为成员企业信贷资金的一个重要来源,从而将成员企业进一步紧密地连接起来。
2. 围绕主业进行以套期保值为目的的期货业务
     企业赚钱是通过赚价差实现的。对于实体企业来说,有三种价差:通过加工改变物品的形态,赚形态差价,如将钢铁做成机械;通过搬运将物品从甲处运往乙处,赚两地的空间差价;通过交易赚时间差价。
     随着中国经济与世界经济的联系日益紧密,无论原材料采购还是产品销售,都受国际和国内多种因素的影响,无论贸易公司还是工业企业,赚时间差价越来越重要。如果“买”和“卖”的时点选择不对,原材料采购价过高,产品销售价过低,生产环节做得再好也会亏损。对于价格大起大落的种植和养殖企业来说更是如此。解决这个问题的主要措施,就是通过做期货进行套期保值。所以,套期保值不仅对于企业,就是对于农民来说,也是十分必要的。
     所谓套期保值,就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约;在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的风险; 最终在“现”和“期”之间,近期和远期之间建立一种对冲的机制。但是,有的实体企业在进行期货业务时,往往会偏离套期保值这一目的,而是脱离主业,进行单纯的期货炒作。这样,期货就不是围绕主业服务,而是成了一项游离于主业的独立业务。
     期货交易有个特点,就是高杠杆。想要买入或卖出一定数量的某种期货品种,只需要缴纳一定的保证金就行,不需要像现货交易一样全额付款。这可以让投资者的有限资金进行更大数量的交易。但交易的数量越多,风险也就越大。期货的杠杆放大了投资的收益和风险,更容易赚钱的同时也更容易亏钱。
     由于影响市场的因素变化无常,就是像中国石化这样的大公司以及专业的期货公司,有时也会出现重大的判断失误。由于期货交易加杠杆的特征,一旦重大判断失误,损失就非常巨大。中国石化今年1月25日晚间公告,其全资子公司联合石化在进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务交易失当, 2018年亏损46.5亿元。该消息发布后,中国石化股票大跌,市值损失362亿元。联合石化套期保值操作失误造成巨大损失说明:期货交易是一项风险极高的金融业务。实体企业为了避免市场波动风险,不得不进行套期保值,但一般不要脱离主业、将炒期货作为一项独立业务。
3. 围绕主业开展融资租赁
     作为国内新兴融资方式的融资租赁,已成为中联重科等大型设备公司的重要销售模式之一。所谓融资租赁,是出租人根据承租人的要求购入所需设备,再租赁给企业使用。
     中联重科是较早采用融资租赁方式的设备生产商。中联重科融资租赁公司成立于2002年,是中国商务部和国家税务总局批准成立的内资融资租赁试点企业。该公司的融资租赁一般给予顾客2~4年的租赁期,旗下各融资租赁公司将应收融资租赁款质押给银行,从银行取得保理借款。截至2010年6月30日,该公司各融资租赁公司向银行取得保理借款余额共计73亿元。中联重科融资租赁公司先后在澳大利亚、俄罗斯、欧盟、美国、巴西、印度等地开展融资租赁服务,以支持中联重科的海外市场战略。在国内各省区市设立了融资租赁服务网点,提供本土化服务。
     我国融资租赁业务发展缓慢的原因之一,是没有解决租赁公司的资金来源问题。为此,部分企业将融资租赁与信托结合起来,通过发信托计划,集合社会资金进行融资租赁业务,扩大融资租赁的资金来源,降低融资租赁的资金成本。这种业务创新,实体企业在开展融资租赁时可以借鉴。
4. 围绕主业发展产业链金融
     苏州金螳螂建筑装饰公司(简称“金螳螂”)的家装电商平台“金螳螂·家”,在2018年底连锁店超过170家。其最终发展目标是,通过整合众多小型装修公司,将 “金螳螂·家”打造成装修平台,既是卖家装的平台,又是卖装修材料的平台,卖家电的平台,卖家具的平台。
     为了使该平台更有黏性,公司原计划通过增发股票募集资金40亿元,用于装饰产业链金融服务,包括 :供应商金融服务、 解决加盟商的融资困难、围绕装修发展消费信贷。这样,“金螳螂·家”也将成为一个融资平台。该融资平台依托与供应商每年数百亿元的交易额,以真实交易为依托提供金融服务, 形成闭环,风险可控。金融也将成为金螳螂重要的利润来源。
5. 围绕产业扩张,成立投资公司或私募股权基金、产业投资基金、并购基金等
     企业发展有两种方式:自己投资办厂和低价收购相关企业。自己投资办厂,周期长、投资大,而且是增量扩张,会加剧行业过剩。利用行业低谷的机会低价收购相关企业,周期短、投资少,因为是存量整合,不会加剧行业过剩。但龙头企业仅用自有资金进行行业整合,实力有限。企业可以围绕收购兼并,成立专门的投资公司或私募股权基金、产业投资基金、并购基金等,一方面自己投资,另一方面向社会募集资金,以提高兼并收购的资金实力;通过对相关企业的股权投资和收购兼并,可以加快行业整合,以实现规模经济和范围经济效益。这种围绕兼并收购而进行的融资和投资活动,也是金融业务的一部分,为企业主业发展服务。
6. 大型房地产开发商开展资产证券化业务
     资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。发起人将其持有的不能随时变现的资产,或未来的收入,组合成资产池, 转移给专业机构(SPV);由后者以上述资产做担保,发行资产支持证券,实现融资。资产证券化包括不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)等等。
     有专家预测,我国房地产资产证券化潜在市场规模上万亿元。房地产资产证券化可以产生多种效果:开发商可以提前实现房屋销售; 资金较少、买不起整套房屋的居民也可以参与房地产投资,分享房价上升的收益; 促进售租分离,通过发展租赁市场解决低收入家庭的住房困难;投资者可以获得房屋升值和租金双重收益。
     大型开发商如果能开展资产证券化活动,或者与相关金融机构合作开展资产证券化业务,既能加快楼盘销售,又能使那些资金量较少的居民分享房产升值机会。
7. 部分家电、汽车等企业成立消费金融公司,以促进产品消费
     2014年,海尔消费金融公司开业,是国家扩大消费金融公司试点政策后第一家经银监会批准开业的全国性消费金融公司,也是我国首家由产业发起设立的产融结合消费金融公司。现在,消费金融公司依托线上电商平台及互联网第三方支付平台,可以快速实现“金融进千家万户”。结合大数据,海尔消费金融可以根据不同人群画像定制不同价格、期限及还款方式的客制化产品。
     以上只是实体企业开展金融业务的几个方面。它们的金融业务,都是围绕自己的主业而展开的,都是为主业发展服务的。当然,实体企业开展金融业务远不止以上几个方面。


    
二、不要轻易将金融作为独立业务
     现实中也有不少实体企业所从事的金融业务与主业无关,是独立于主业的业务,甚至成为企业新的主业。以下是实体企业将金融作为独立业务的典型:
1. 海尔:金融业收益率大大高于家电业
     过去,海尔的主业是家电。现在,金融业渐渐成为海尔重要的业务之一。2002年,在长江证券(原湖北证券)增资扩股中,海尔投资公司以4.7亿元获得20%控股权,到2007年,其所持股权市值约50亿元。2001年7月,海尔通过分散股权安排实现对青岛商业银行的控股。现在青岛银行已经上市,到目前为止,海尔集团通过下属多家公司共持有青岛银行近20%的股份。所以,海尔集团上述两项金融业务投资所获得的收益大大高于家电主业。
2. 雅戈尔:服装、地产、投资三大主业
     雅戈尔是一家服装企业,1999年开始涉足金融投资。1999〜2005年期间,陆续投资了中信证券、广博股份、宜科科技、宁波银行等股票。在2007年提出“三驾马车”的发展战略,即服装、地产、金融投资业务。
     从2018年年报来看,雅戈尔服装营收51亿元,净利润8.3亿元;地产收入37亿元,净利润10.49亿元;投资收益32亿元,净利润17.98亿元。截至2019年3月末,雅戈尔投资项目共39个,投资成本304.55亿元。
     4月30日雅戈尔公告称,公司未来将聚焦服装主业,不再开展非主业领域的财务性股权投资,并择机处置既有财务性股权投资,包括二级市场减持、协议转让、期满后退出、上市后退出等。消息公布后,雅戈尔股票当天跳空高开,早盘冲过5.5%。
3. 美尔雅:服装公司做期货
     美尔雅是一家以服装为主业的公司。公司跨界投资期货,持有美尔雅期货公司45.08%的股份,为其第一大股东。截至2017年12月31日,美尔雅期货公司净资产3.78亿元,净利润51,23万元,净资产收益率13.5%,高于美尔雅主业的收益率。美尔雅2017年净利润只有461.62万元,净资产收益率不到1%,只有0.85%。美尔雅期货公司公告2017年拟从未分配利润中拿出20,527万元向全体股东同比例转增注册资本,注册资本由5,990万元增加至30,000万元。说明该公司前期经济效益较好,积累了两亿元以上的未分配利润。这说明,美尔雅创办期货公司是一项成功的投资。最近监管部门将推动符合条件的期货公司A股上市,期货概念股因此大涨。如果美尔雅期货公司能上市,则美尔雅集团还能获得一笔不小的股份溢价收益。
4. 青龙管业:小贷公司拖累公司业绩
     宁夏青龙管业公司股票上市后,募集大笔资金,因原有产业(水泥管等管道)盈利水平不高、发展空间有限,不少资金长期处于闲置状态。为了给闲置资金寻找出路,也为了探索一个新的、更有发展前景的产业,经过多年考察,公司最终选择了投资小额贷款公司。
     2015年青龙管业决定以超募资金2.5亿元、自有资金0.5亿元投资设立小额贷款公司。小贷公司作为青龙管业的全资子公司,注册资本3亿元。
     因缺乏金融业务管理经验,加上用人不当,该公司形成了大量不良贷款。2017年上半年累计涉诉金额13,075万元,占小贷公司注册资金的近一半,对上市公司业绩和股价都形成拖累。青龙管业在2017年半年业绩预告修正公告中指出:“子公司宁夏青龙小额贷款公司计提的贷款损失准备大幅超过预期,导致净利润大幅下降”。2018年,公司一方面加强不良贷款的追讨,一方面加强小贷公司的管理,小额贷款公司计提贷款损失准备大幅度减少,使上市公司利润同比增长289%。
5. 奥马电器:转型普惠金融导致债务危机
     奥马电器原是一家生产冰箱的企业,该公司的股价从2018年6月的10元以上,到2019年初跌到只有3.19元。经过本轮反弹后,至今也只有6元左右。如此大的跌幅,与该公司投资金融业务有关。
     奥马电器2015年起,通过并购中融金、成立金融科技事业部,由一家冰箱企业转型为金融公司。2017年5月,完成对中融金剩余49%股权的收购,中融金整体并入奥马电器体内。通过实际控制人变更、对中融金全部股权的收购和非公开发行募集资金的 “三部曲”,公司形成了“冰箱 + 科技金融”双轮驱动业务结构。
     公司创始人是蔡拾贰。并购和产业调整后,原中融金董事长赵国栋成为奥马电器第一大股东,间接和直接持股合计接近30%。赵国栋曾任网银在线创始人兼CEO、前京东集团副总裁,具有第三方支付和消费金融领域的经验。
     奥马电器公开资料显示,公司“已经申请和申请中”的金融牌照包括消费金融、互联网小贷、融资租赁、商业保理、AMC、基金管理、基金代销、寿险/财险、保险经纪等,金融科技“全牌照正规军蓝图”渐显。公司还打造大数据智能金融云平台,提供“智能信贷工厂”全套技术解决方案。
     公司累计投资了餐饮零售SaaS 服务提供商“客如云”、智能取餐柜“速位”、供应链金融服务平台“物银通”、互联网财税平台“大账房”等。同时,参与甘肃银行、自贡银行、长治银行、石嘴山银行等地方银行的增资入股或战略合作。
     在大力发展金融业的同时,奥马电器拟转让奥马冰箱40%股份给以蔡拾贰为法人的珠海奥马合群投资合伙企业(有限合伙)等,但该议案在股东大会上遭到赵国栋的反对,最终无法成形。
     2018年下半年,随着公司旗下P2P平台“爆雷”,奥马电器的各类债务危机被接连引发。2018年12月13日公告,公司多个银行账户、子公司、参股公司股权遭到司法冻结。被冻结的银行账户共计26个,金额共计6.90亿元。究其缘由均是公司金融借款纠纷。2018年12月22日公告,募集资金账户累计被划转5.39亿元。
    
三、实体企业是否应该进行股票投资
     实体企业参与股票投资,总体状况是:赚者少,亏者多,两者占比与一般散户应该不差上下。不要说对股市缺乏深入研究、缺乏专业操作团队的实体企业,就是以股票为主业的专业证券公司,其自营股票投资也大量亏损,有的亏损幅度甚至超过散户。
     下页表是2018年“炒股”败家的部分上市公司。
     马云最近在一次演讲中对实体企业进行股票投资作了以下评论:“很多做企业的人觉得我能够投资,然后大胆地在A股(投资)。其实我发现,他们不是在投资,连投机都算不上,更像是赌博。”
     但是,很多实体企业“炒股”出现亏损并不意味着实体企业一律不应该进行股市投资。在特定时期,有条件的企业可适当参与股市投资。实体企业参与股市投资至少要考虑以下因素:
第一,将炒股作为一项固定业务还是作为偶尔参与的财务投资。中国股市是一个“炒作市”,多数股票不具有长期投资价值。在这样的市场,就是专业投资机构也是亏多赚少。因此不赞成实体企业将炒股作为固定业务。但如果实体企业在经营中有暂时闲置资金,又碰上合适时机,可以偶尔进行短期财务投资。
第二,所谓“合适时机”很重要。是否进入股市,看大盘在4000点以上还是在2500点以下。无论金融投资还是实业投资,都有进入的最佳时点。时点不对,高位进入,实业投资同样会亏损。股市投资更是如此。从目前A股的总体估值看,大盘如果跌到2500点左右,甚至低于2500点,只要买的不是垃圾股,一般都不会有风险。因为这时大量股票市盈率都在10倍左右,市净率低于1,即不少股票价格低于净资产。但如果大盘涨到3500点以上,甚至在4000点以上,风险就比较大。所以,实体企业参与股票投资,要明确规定进入和退出的大致点位。比如,大盘不低于2500点不进;大盘超过3500点必出。这样,股市投资风险就会很小,就有可能通过闲置资金的财务投资获得可观的投资收益。
第三,用自己的闲置资金投资还是借钱炒股。用自己的闲置资金没有融资成本,借钱炒股融资成本较高。股市走势难以把握,用自己的闲置资金投资,如果股票下跌,可以继续持有,用时间换空间。但如果借钱炒股,持股时间长会有较高的资金成本,甚至在股市最低时被债主低价强行割肉。因此,实体企业尽量不要借钱炒股。这种案例在去年股市最低点时已大量发生。
第四,实体企业进行股票投资,尽量选择与自己的产业相近或相关的行业。如2014年9月,笔者在格兰仕集团作咨询时,发现格兰仕集团有几亿元的闲置资金。而当时与格兰仕同城(广东中山)、同业(家电)的美的集团股价只有十多元。笔者就向格兰仕老板梁昭贤建议:选择几位既懂家电又懂金融的人才,成立一个研究班子,专门研究美的、格力等家电上市公司。研究的成果同时用作两个方面:一方面作为本企业家电产业发展的参考,另一方面作为股市投资决策的依据。拿出一部分闲置资金,在低位买入最有潜力的家电企业股票。格兰仕在家电领域的这种股票投资,比任何专业投资公司或投资基金更有优势。当时笔者还跟梁昭贤董事长开玩笑:“作为竞争对手,你买了美的股票后,美的公司业务发展得比自己好,你也不会那么难受。”而现在美的集团的股票从当时的十多元涨到去年最高点62元以上,中间还有“10股送5股”加上多次现金分红。
    
四、如何看待实体企业走“产融结合”之路
     近年来,关于企业发展模式有一个新概念,即“产融结合”。产融结合首先要回答一个问题,即实体企业该不该将金融作为一项独立的业务,甚至作为新的主业。中国有句古话:业精于专。从专业分工的角度看,一般实体企业不应该将金融作为独立业务,但可以围绕自己的主业发展,适当开展某些金融业务,将金融作为主业发展的手段和配套措施。
     当然,如果企业规模足够大,或者有大量闲置资金、现有主业无法运用,或者现有主业已经出现行业发展瓶颈、需要寻求新的发展领域,可以考虑将某项金融业务作为新的独立业务发展。即使将金融作为独立业务,金融业也应该由小到大,由少到多,逐步壮大。这要考虑两个方面:
     一方面,金融业务本身的成熟度和稳定性。实体企业经营金融业,在起步阶段,无论团队、网络、经验等各方面都有积累过程。如果一开始金融业务规模过大,业务范围过广,就有可能因内部或外部种种因素而导致金融方面的危机。奥马电器因金融业务发展过快、范围过广而导致债务危机,就是一个很好的教训。一个生产电冰箱的企业,2015年才开始涉足金融业,不到两年“已经申请和申请中”的金融牌照包括消费金融、互联网小贷、融资租赁、商业保理、AMC、基金管理、基金代销、寿险/财险、保险经纪等,成为金融科技“全牌照正规军”。这种发展方式,失败的概率几乎是百分之百。
     而像青龙管业这样一家以生产水泥管等管道为主业的上市公司,主业效益比较低,成长空间有限,上市募集到的数亿元资金不能被现有主业高效运用,长期处于闲置状态。公司需要开辟新的、更有发展前景的业务,以逐步实现业务转型。于是便从小贷公司切入,从数亿元闲置资金中拿出一个多亿,注册全资子公司,开展小贷业务。因为小贷公司不能吸收公众存款,只能用自己所投入的股本金进行放贷,即使出现风险,也是有限的和可以承受的。通过经营小贷业务,积累经验,逐渐成熟后,再转向经营地产商业银行,最终有可能将银行业作为公司的主营业务。这种选择无论最终结果如何,都是理性的和可行的。
     实体企业将金融作为独立业务,要考虑的另一个重要因素是,主业的资本实力和盈利规模能够为金融业承受多大的债务风险和亏损额。金融业务风险比较大,一旦出现风险和亏损,就需要有承担者,否则会牵连整个社会,甚至导致社会动荡。作为实体企业的金融业务,如果是全资子公司,一旦出现亏损或债务风险,首先要由企业自有资产和实业的利润进行弥补。
     青龙管业小贷公司2017年上半年不良贷款累计涉诉金额13,075万元。虽然青龙管业净利润大幅下降,但对上市公司还没有产生伤筋动骨的影响,因为公司主业所产生的利润能够承受一个多亿的“计提贷款损失准备”。如果小贷公司所产生的风险大大超过青龙管业的承受能力,则对上市公司的发展乃至生存都会产生巨大影响。当然,如果青龙管业小贷公司是有限公司,则可以让其破产,只承担有限责任。
     实体企业做金融,有一个共同点,即希望通过金融杠杆,推动实体企业快速发展。但实体企业与金融之间有两种循环:一种是良性循环,通过金融的杠杆效应,将优质的实体企业迅速放大,将优质的实体业务迅速做大;另一种是恶性循环,将实体产业错误的投资迅速放大,将劣质的实体业务迅速做大,最终使企业加速走向破产,使众多投资者遭受惨重损失。
     金诚集团是一家以“特色小镇”为核心产品的企业。围绕特色小镇开发,公司创造了“PPP + 产业化 + 金融化”的发展模式,主营“投资及资产管理”“特色小镇房地产”“特色小镇产业投资基金”三大业务。项目布局遍布10余个省份。截至2017年9月,拥有特色小镇项目59个,签约总量超过5700亿元。公司所走的就是“产融结合”的路子。基金销售是公司业务发展的最重要一环。许多项目以基金的方式和高端理财的名义销售给投资者。这其中包含被评为不合格小镇的项目。目前,金诚控股(01462.HK)实控人涉非法集资被捕,公司关停,5700亿元的项目“停摆”。5月2日,股价跌至0.09港元,市值只有3.67亿港元,而2017年底市值高达170亿港元。投资者因此损失惨重。
     如果金诚控股没有“产融结合”,如果该公司只是用自有资金加上有限的贷款开发“特色小镇”,而没有向社会销售157亿元“特色小镇产业投资基金”,该公司特色小镇项目不可能达到59个,签约总金额不可能达到5700亿元,其错误不可能那么大,损失不会那么惨重。■


作者系北京视野咨询中心主任、经济学家
编辑 王黎
 

 

 

 
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